知名量化巨头回应舍弃对冲，业内：不跟

幻方量化回应第一财经称：“我们对冲产品规模非常小了，（后续）准备专注量化多头投资”。

作者 | 第一财经 周斌

有着量化巨头之称的幻方量化，要放弃对冲产品了。

第一财经从业内人士处得知，幻方量化近期在发给投资人的公告中称，因市场环境变化，且考虑对冲产品风险，将逐步将公司对冲全系产品投资仓位降低至0。

至于幻方量化，舍弃对冲产品后，如何实施下一步产品策略，对此幻方量化独家回应第一财经称：“我们对冲产品规模非常小了，（后续）准备专注量化多头投资”。公开信息显示， 该公司部分对冲系列产品规模，已经降至千万元以下。

最近一段时间，资本市场明显呈现单边走势，不少量化对冲产品的收益不尽如人意。市场由此疑问，巨头先行，是否会引发其他机构纷纷效仿，舍弃量化对冲策略？

多名量化机构管理人告诉第一财经，目前无法看出放弃对冲策略是行业整体趋势。“对管理人来说，丰富产品线、让客户根据自己的风险偏好选择产品是比较好的。”其中一家百亿私募市场负责人告诉记者。

幻方量化部分产品规模压降至百万元

第一财经记者从渠道人士处获悉，量化巨头幻方量化近期向投资人公告，因市场环境变化，对冲系列产品难以同时取得收益和缩小风险敞口，潜在收益风险比明显下降，未来收益将明显低于投资人预期。考虑到对冲产品的风险属性，该公司将逐步将对冲全系产品投资仓位降低至0，同时自10月28日起免除对冲系列产品后期的管理费。

幻方量化在上述公告中称，公司对冲产品存量规模较小，预计不会对市场产生影响。同时，建议各位投资人综合判断，适时调整投资组合。

根据招商银行研究院此前研报，对冲基金特指市场中性产品，其投资策略是买入股票组合的同时，等量做空股指期货。此类基金只要股票组合能跑赢股指期货就能获得正收益，目的是获得与大盘走势完全独立的收益。由此，对冲基金的收益可拆成两部分：一则股票相对大盘的收益，也叫超额收益；二则股指期货相对大盘的收益，也叫对冲成本。这两者之差即对冲基金的收益。

第一财经梳理发现，幻方量化部分对冲系列产品规模已压降至千万规模以下。

例如正在运作的“对冲2号”产品，截至10月11日最新净值为1.82，但因“基金规模小于1000万元”未展示过往业绩。

对冲系列产品波动较大

随着近期市场呈明显单边走势，量化对冲产品波动明显增加。

可查信息显示，某百亿私募名下对冲产品，9月27日当天出现3.92%的跌幅，但随后在10月11日收复失地，单日涨幅达3.66%。

9月30日，百亿量化私募盛泉恒元罕见对投资者发布了一封致歉信。该公司称，因股指期货基差收敛以及所有期货合约转变为正基差导致的亏损，该机构中性产品在市场大涨之际出现较大幅度的逆势回撤。而股指期货负基差的收敛损失是其需要承担的一次性损失，当前的大幅正基差损失只是暂时的，主要是由于交易所交易不畅所导致，如果市场定价机制修复，这部分损失会弥补回来。

朝阳永续三季报数据显示，9月末指数的急拉和极端的正基差使得中性策略腹背受敌，成为三季度表现最差的策略，平均收益-1.45%，仅30%的产品获得正收益。

根据招商银行研究院，过往10年，国内对冲基金的平均收益为5.32%。但近几年，对冲基金收益率出现明显下降。

“2022年以来，对冲策略收益下滑，主要原因是市场单边下跌，alpha难做，外加空头端做空工具有限，还有股指贴水。”上述百亿私募董事长告诉第一财经。

对冲基金内部业绩分化也比较大。其中，公募对冲和私募对冲业绩有显著差异。公募对冲平均收益为3.28%，而私募对冲为5.86%。

招商银行研究院认为，产生这种差异的原因，主要是公募投资策略限制较多，高频交易和反向交易被严格限制。其次，国内外对冲基金业绩也有显著差异。国内对冲业绩平均比海外高2.24%，主要原因是国内是以散户交易为主的市场，有效性相对较弱，超额收益相对好做。最后，私募内部业绩分化也很大，主要源于个体间获取超额收益能力的差异。

对冲基金的业绩常青树并不多见。对冲策略，由于对冲成本的存在，绝大多数时候是负和游戏。它不像股票型基金可以享受大盘长期上涨的beta收益，也不像固收产品可以享受固定票息的收益。负和竞争决定了其缺乏长期正收益的稳定基石，这又促使对冲基金与全市场之间的竞争。竞争越激烈，策略有效时长就越短，哪怕愈战愈勇超越了所有竞争对手，自身的规模则是更难超越的对手。

招商银行研究院分析称，激烈的竞争，是对冲基金业绩分化较大以及业绩难以常青的重要原因。由于业绩分化大，且业绩常青者较为少见，优选对冲基金至关重要。对冲基金的投资策略涉及衍生品和金融工程，而且通常是不透明的“黑箱，和一般的权益策略差异较大，并不适合普通投资者自己去挑选，应该交由专业的机构去调研和筛选。这些优秀的对冲基金通常有较小的投资规模、难以复制的小众投资策略，以及一流的高频交易能力。如果投资者有幸挖掘到了优秀的对冲基金，接下来要考虑的事，就是当前的投资时机是否合适。”

百亿私募：没有对冲如何成为量化公司？

在市场环境变化、量化对冲产品波动明显增加背景下，业内颇具影响力的幻方量化首先表示“放弃”，是否会引发其他机构纷纷效仿，舍弃量化对冲策略？

多家接受第一财经采访的量化机构称，不会跟随舍弃对冲产品。某百亿私募董事长说，对冲/中性策略在海外是主流策略，“一家连中性策略都没的公司，怎么能称之为一家量化公司呢？”

另一百亿私募量化机构市场部负责人也说，市场中性产品，对个人客户确实比较鸡肋，特别是市场贝塔不好的时候，还被当做低风险产品推给客户；而市场贝塔好的时候、中性产品收益率不高，这个时候风险偏好高的就应该去配置指增多头，阿尔法贝塔都要。

“在国庆节前，渠道需要给客户补课普及基差常识，比如在交割日之前基差变化只是过程，即便升水也只是浮亏，国庆节后都修复了，即便个别产品遭遇强平也只需要重新开对冲，中间有一点点对冲成本消耗，仅此而已。中间只是增加很多沟通解释工作量。”上述负责人说。

尽管量化对冲产品看上去有些“食之无味、弃之可惜”，但该市场负责人认为，“我们应该给客户传达的是怎样的风险偏好、适应怎样的风险收益特征产品线，不能简单从收益率、这单一指标去评估，要从夏普、承担多少风险、获得多少收益等角度给客户综合推荐；我们从2015年就推出了多策略对冲产品，并认为单一策略都有周期性。对管理人来说，丰富产品线让客户自己根据自己的风险偏好去选择是比较好的。”

“市场中性产品确实应该给机构配置，不适合大部分个人投资者；极端情形的应对措施需要完善和加强，但不应因噎废食。若通过采取更保守的仓位管理的方式应对极端事件的出现，将会降低资金利用率，进而影响投资者的盈利体验，有违‘以投资者为本’的根本理念。”她说。