公募FOF遭遇双重打击！基金经理或难有决策权，后市路在何方？

在回撤大幅度增加的背景下，在防守和进攻上两头不讨好的FOF正面临着“钱荒”的问题。

近期公募FOF密集出现新产品延长募集、老产品开放期拉长以及被迫清盘的多重现象，业内人士认为这可能与当前FOF业绩压力较大有关，尤其是FOF防守不足、进攻有限的特点使保守投资者抑或进攻型投资者均难言吸引力，产品业绩的鸡肋特点以及公募FOF越来越多从投资工具变成营销工具的趋势，使得公募FOF在营销发行市场上面临严重的资金枯竭压力。

此外，有关公募行业竞争激烈使得FOF仓位配置利益外溢时变得更加敏感的事实，也可能使得外界对FOF基金经理缺乏自主决策权的印象进一步强化。

公募FOF市场“缺钱缺人”

8月24日，财通基金发布公告称，旗下财通颐享稳健FOF已于2024年8月5日起开始募集，原定募集截止日为2024 年8月23日。为充分满足投资者的投资需求，决定将募集期延长至2024年9月6日，即本基金最后一个募集日为2024年9月6日。

在前一日，国投瑞银基金亦公告表示，国投瑞银兴源定期开放FOF因运作需要，该FOF基金的开放期由2024 年8 月12 日至2024 年8 月23日，调整为2024 年 8 月12日至2024年9月6日。延长开放期很大程度上是防止该基金中途夭折，根据相关合同规定，若某个开放期届满后，基金资产净值低于5000万元的，该FOF基金合同将终止并进行基金财产清算，且无需召开持有人大会。

新FOF延长募集期、老FOF延长开放期的频繁出现，凸显出当前公募FOF市场资金整体上呈现枯竭的状态，这也同样折射出当前FOF密集出现的清盘情形。

同在8月24日，银河基金决定对旗下一只FOF进行清盘。截至2024年8月23 日，银河悦宁稳健养老FOF基金资产净值低于2亿元，已触发基金合同终止事由，因此该FOF的最后运作日将停留在8月24日。

同日，中欧基金也对旗下一只FOF的清盘做好了准备。公告显示，中欧星选一年持有期混合FOF资产净值已连续40个工作日低于5000万元，若截至2024年8月28日，基金资产净值出现连续50个工作日低于5000万元的情形，将按照基金合同约定程序对该FOF基金进行清算，且无须召开基金份额持有人大会。

此外，8月24日开始清盘的还有南方基金旗下的南方景气楚荟持有期FOF，该基金发布的信息显示，已连续50个工作日基金资产净值低于5000万元，触发基金合同约定的终止情形，因此将从24日开始进入财产清算程序。

距离清盘生死线的还有博时养老目标五年持有FOF，其在公告中表示，若截至2024年8月30日，基金资产净值低于2亿元，该FOF基金将根据合同约定进行基金财产清算并终止。显而易见的是，该FOF在短短一周时间内达到约定的2亿资金规模以求避开清盘，将是艰巨的挑战。根据基金二季度报告显示，截至今年6月末，博时养老目标五年持有FOF的资金规模仅有919万元。

FOF产品如何避免鸡肋

FOF产品在资金市场上突然出现的枯竭状态，很大程度上与该品类在防守与进攻上凸显的鸡肋特点相关。

“对进攻型投资者而言，偏股型的赛道主题基金更为合适，对保守稳健的投资者而言，固收类基金的安全垫往往更高，在控制回撤较好的情况下，却也不乏存在更有吸引力的收益空间。”华南地区的一位基金公司人士认为，当前公募FOF由于操作方式大多背离了FOF产品的初衷，最近几年的FOF的产品较其他品类缺乏吸引力，使得FOF的品类印象在公募行业里面越来越变得鸡肋。

券商中国记者注意到，目前FOF基金年内收益率已出现不小幅度的回撤，此前FOF年内最高收益率一度接近10%，而今全市场FOF今年来最高收益率尚不足4%，但年内亏损最大则超过20%。这种在基金净值收益层面的“上有顶下无底”的投资劣势，使得FOF基金在资金市场上越来越被投资者所抛弃。

业内人士认为，许多FOF基金经理的操作风格使得此类产品失去了原有的多元分散的配置意义，从而进一步放大了净值下跌风险。以年内亏损超20%的东财均衡配置持有期FOF基金为例，基金经理将这只名称带着“均衡配置”的FOF做成了一只赛道型产品，截至今年6月末，该FOF重仓的前十大基金产品中，8只产品为半导体主题基金，仓位达到47%，这使得该FOF的业绩风格与芯片赛道高度相关，FOF投资的风控特点在该策略下几乎完全消失，也使该FOF出现高达20%的年内损失。

“若芯片赛道股票有明显起色时，关注芯片赛道的投资者，是愿意直接持有重仓芯片股的偏股型基金，还是愿意持有重仓芯片主题基金的FOF？答案是很明显的。”深圳地区的一位基金人士认为，如果FOF产品大量重仓赛道主题型基金，对投资者而言，直接持有赛道主题基金在业绩上有更多的确定性，这使得FOF在吸引力上两头不讨好。

也正因种种因素，有公募基金公司高管此前接受券商中国记者采访时直言，FOF很难成为一家公募基金的核心业务，该市场在国内也很难真正做大，无论是大型公募抑或中小型基金公司，产品规模发力重点应该集中在偏股基金的业绩打拼上。

FOF基金经理难有决策权

FOF产品对投资者和资金而言，缺乏吸引力的另一面，还在于该类产品的营销性质大于投资工具，尤其是当FOF的规模较大时。

目前，全市场规模最大的公募FOF为交银施罗德基金旗下的交银安享稳健FOF，截至今年6月末，该FOF的资金规模接近52亿。由于FOF堪称基民中的机构大佬这一特点，FOF买基金的利益关联就成为许多基金公司的营销策略，当FOF产品规模较小时，管理的基金经理尚有买哪家基金的决定权，而当FOF产品规模较大时，肥水不流外人田便成为一种普遍印象，这意味着FOF基金经理在管理产品时是否能正常履行职责、发挥基金经理个人能力尚存疑问。

以上海一家大型基金公司旗下的一只FOF为例，截至今年6月末，该FOF重仓的前九大基金产品中有8只产品为交银施罗德基金旗下的同门基金产品。对投资者而言，购买FOF产品的目的在于基金经理帮助基民在全市场中寻找最好的基金产品，但几乎全部资产流向自家基金产品时，公募FOF此时对投资者而言不再是分享机会的投资工具，而成了基金公司的产品营销工具。

事实上，当1只规模50亿的公募FOF仅配置对方基金公司产品5个点的仓位，即可为对方带来2亿元以上的资金规模，在基金产品清盘越来越多、新基金发行越来越难的大环境下，2亿元的资金规模足以避免一只产品的清盘，并可能帮助相关基金产品的规模逐步企稳做强。

实际上，当许多老基金的产品规模只有7000万元、9000万元之际，或面临清盘的产品仅需300万元、500万元即可避免清盘时，公募FOF宝贵的资金流向和基金产品选择，就更加在利益外溢上变得敏感，甚至3—4亿元规模的公募FOF亦格外珍惜仓位的选择对象。以易方达优势风华持有期FOF为例，截至今年6月末，这只规模3.6亿元的FOF所购买的前十大基金产品，全部来自易方达基金公司旗下产品。

“从许多大型FOF不可避免地将主要资金配置到自家基金产品上，在某种程度而言，FOF基金经理在投资决策上可能不具有太多的自主权，这与偏股型基金经理基于个人偏好、专业知识和能力圈进行自由选股不太一样。”华南地区一位市场人士认为，单只FOF产品规模较小时，购买别家基金所涉足的利益外溢敏感度较低，但当单只FOF产品规模庞大时，哪怕对别家产品配置5—6个点的仓位，就会将自家FOF的资金利益外溢给对方基金公司，这可能使得基金公司管理层对FOF基金经理的投资对象、投资别家基金产品的仓位有事实性的指导。