资本异动，一场豪赌又开始了
摘要：
目前，市场在押注我们会再开启新一轮的刺激政策。最近，整个资本市场频频出现异动。先是股市。上周三（11月27号）上证指数一大早在俯冲3200的途中快速反弹，20分钟就把跌幅给收回去了... 目前，市场在押注我们会再开启新一轮的刺激政策。
最近，整个资本市场频频出现异动。
先是股市。上周三（11月27号）上证指数一大早在俯冲3200的途中快速反弹，20分钟就把跌幅给收回去了。从分时走势上看有明显的国家队干预痕迹。随着指数企稳，这几天沪深两市借钱进场的人也开始变多了。光11月2号 ，两市融资余额就增加112.80亿元。
然后是大宗商品。黑色系中与基建、房地产息息相关的螺纹钢和玻璃期货，上上下下剧烈震荡了两星期，上周五夜盘还跌的稀里哗啦的，结果这周一一开盘，直接快速上冲，明显有新情况。
最后是长期国债。10年期国债周一直接高开上冲，其中 “24附息国债11”收益率盘中下行击穿2%，最高涨了差不多0.4%。
很明显，这次股、债、商集体异动，就 是 年前资金开始对货币、财政的又一次押注。
为什么这么说？
首先，资金是最聪明的。
做交易的都知道，资金对政策的反应是非常敏感的，很多时候经济政策还没有公布，资金就已经提前布局了。
就拿对利率敏感的国债来说，从2023年到2024年，哪次不是国债趋势性先涨，随后再以降息落地而临时性结束？！
这次，11月当局先提出要降准，不少券商机构也紧跟着斩钉截铁的预测2025年还会降息两次。虽然这些政策目前还没有落地，但是像国债这样趋势上涨的走势妥妥地是资金相信不久央行还会降准降息，在提前押注。
其次，时间窗口也恰到好处。
这个月有两场承接今年年尾和明年年初的关键经济会议，其中有一个会议会透露出明年经济的大体安排，然后到明年3月的大会上再披露具体的数据。
毫不夸张的说，这几天的市场行情就是在赌这次会议会吐露出利好消息。
要不然为啥最近不少券商也在积极讨论，明年GDP定多少，财政赤字率由3%会提升多少，央行的通胀目标会不会更坚决等等。
这些本质上就是市场在重新定价接下来的经济政策。
而结果很明显，都在押多头，押注新一轮的刺激政策又要来了。
目前小作文已经吐露的刺激名单上大体有两个：
货币政策：继续降准、降息；
财政政策： 明年赤字率提高至3.5%—4%，具体细节是地方专项债额度提高到 4.5 万亿，再增发2 万亿特别国债...
这些看起来非常诱人，也是刺激最近市场看多的主要力量。但是， 我想提醒的是 我们不要过于兴奋，你赌利好，赌的并不是市场已经流传出来的东西，而必须是超预期的东西，否则很容易撤退不及时而栽跟头。
我们要清醒地认识到我们整个宏观经济政策的大基调并还没有根本性的转变。
降准、降息？它根本不是核心，而且市场对此早已麻了！
赤字率提高？我们实质上已经提高了，只不过是提高的那部分资金几乎全都用在一个“防”字上：
2023年1月和2024年6月，央行分别推出800亿房企纾困专项再贷款和3000亿保障住房再贷款，随后规模和杠杆扩大；
2023年10月财政加紧推出了1.5万亿特殊再融资债券，并于11月宣布额外发行1万亿超长期特别国债；
2024年10月财政部透露打算对国有四大行补充1万亿的资本金；
2024年11月又推出10万亿专项债置换隐性债务计划。
......
可以说， 这两年我们几乎所有涉及大量资金的政策都只是在解决房地产和地方债的流动性，防止风险向金融系统蔓延而已。
这是利好，但相比于 把财政的闸门打开，将资金用于经济的增量上涨上，它还是弱了一个数量级。
这也是为什么今年我们好像出了很多大利好、市场却“平常心”的原因。
归根结底还是我们整个宏观经济政策的大基调并还没有根本性的转变—— 宏观上还是去杠杆，防止经济收益盖不住债务利息！！
所以笔者断言，12月除了降准概率会大一些外，有关财政加码的刺激政策大概率只会传递出“加力”的姿态，很难有超出预期的东西。最好还是等3月正式的数据落地再重新权衡。
一句话，别赌太大。
至于明年整体的刺激方案会不会有转变，我有两个猜测：
猜测一：继续保持类似于今年的温和去杠杆+适度地让人民币贬值对冲外部风险的模式。
猜测二：外部风险急剧扩大，财政政策无奈转向疯狂加杠杆拼经济的模式。
这两个猜测，落地的概率大概9:1，具体结果可以通过明年三月大会的财政赤字率来确定。
如果赤字率仅仅如市场预期的一样是3.5%（不大于4%），那么全年仍然是一个温和去杠杆的节奏。赤字率越低于3.5%，压力越大。
如果特朗普一上台就大幅提高关税，从而让高层判断它会严重地冲击明年的出口和整体的经济增速，那么不排除高层会大幅提高赤字率——不过针对这一项，我也更倾向于它仅仅会做到对冲，确保经济不一下子跌的太多即可。
在我看来，无论以上哪两个选项，央行的货币政策是确定的，被迫加码都是大概率事件。
只是猜测一，央行的重点是维稳，保证市场的流动性不会出问题即可，所以降准降息的力度并不会特别大。而猜测二，央行的重点是对冲甚至是刺激，确保降息的幅度可以吸引更多人去加杠杆，去扩大投资和消费，降准降息的幅度会更大一些。
总之，在我看来，这次市场异动主要是因为市场对12月的两场大会有新的期待，疯狂押注多头，幻想市场重演今年国庆节的盛况。可是，市场过度偏爱国债，就是在暗示超预期的东西恐怕很难落地。
所以，春节前押注的时候，还是要悠着点，别把弹药用光。
当然，我希望我是错的，最好错的离谱......
