深度捆绑理想汽车，汇川系跑出一家新IPO

摘要： 文源 | 源媒汇作者 | 谢春风编辑 | 苏淮小米的一枚技术大奖，反而让外界注意到了另一家正在创业板冲刺IPO的动力企业。1月7日，雷军发文称，2025年的小米技术大奖已经揭晓，小...

文源 | 源媒汇

作者 | 谢春风

编辑 | 苏淮

小米的一枚技术大奖，反而让外界注意到了另一家正在创业板冲刺IPO的动力企业。

1月7日，雷军发文称，2025年的小米技术大奖已经揭晓，小米集团将原有的百万美金技术大奖升级为千万技术大奖，奖金总额达到1000万元人民币。

今年获得最高奖项的是小米超级电机V8s项目。这个项目由小米完全自主研发和生产，其转速达到27200rpm，位列全球量产电机转速第一，刷新了全球电机转速的记录。此外，小米SU7 Ultra原型车在纽北赛道创造的奇迹，也得益于V8s电机的强劲性能。

小米汽车SU7问世后，其超级电机一直备受关注。2024年，外界一度质疑小米的电机安全是供应商技术。为此，还有不少股民跑到投资者平台询问汇川技术，小米汽车的V6、V8s电机是否为其研发和供货。汇川技术方面则辟谣称公司参与了小米超级电机的V6s电机的联合研发，V8s电机系小米自研。

虽然没有参与V8s电机研发，但汇川技术旗下从事新能源汽车电驱系统和电源系统的研发、生产和销售的汇川联合动力系统股份有限公司（下称联合动力），却凭借小米等车企订单，顺利走到了IPO的关口。

汇川技术董事长、总裁朱兴明，再次成为人生赢家。

01

理想汽车为第一大客户

近日，联合动力向深交所递交创业板IPO申请材料获得受理。

此次IPO，联合动力计划募集资金约48.57亿元。从披露用途来看，主要用于新能源汽车核心零部件生产建设和研发中心建设及平台类研发等项目。

其中，约超半数募资金额，拟用于新能源汽车核心零部件生产建设项目。可见联合动力对于下游新能源汽车业务的重视。

图片来源：联合动力招股书

天眼查显示，联合动力由汇川技术直接持股94.5%，为其控股子公司。

联合动力前身，为汇川技术出资2亿元设立的苏州汇川联合动力系统有限公司（下称苏州联合动力），成立于2016年9月30日。

2021年，汇川技术将其新能源汽车业务相关资产，全部划转至苏州联合动力。

两年后，苏州联合动力发起股改，并通过两次增资，分别引入苏州联益创投资管理合伙企业（有限合伙）（下称联益创投）和苏州联丰投资管理合伙企业（有限合伙）（下称联丰投资），两者对应投资金额分别为3.25亿元、1.71亿元。

上述两番增资完成后，联益创投、联丰投资和汇川技术对联合动力的持股比例，分别为3.84%、1.65%、94.5%。

得益于汇川技术的资源支持，联合动力相继拿下小米、理想、广汽、小鹏、保时捷、大众等一众国内外知名车企订单。并且公司历年的前五大客户中，清一色均为车企。

财报数据显示，2021至2024年上半年（下称报告期），联合动力前五大客户贡献收入从23.73亿元增至40.13亿元，占同期总营收比例由81.74%降至66.28%。占比虽然有所下滑，但总体来看，前五大客户收入仍为联合动力营收主要来源。

源煤汇注意到，联合动力前五大客户中，理想连年在列，且为头等大客户。

报告期内，理想为联合动力贡献营收为15.26亿元、14.58亿元、18.66亿元、20.08亿元，占同期收入比例为52.58%、29.01%、19.93%、33.16%。整体上呈现出需求走高态势。并且在2021年、2022年和2024年上半年，理想均为联合动力第一大客户。

除此之外，广汽、小鹏和吉利对联合动力的营收贡献同样不俗。

图片来源：联合动力招股书

成功抱紧一众头部新能源车企的联合动力，市场份额也走到了前列。

招股书引用NE时代统计数据显示，2024年上半年中国新能源乘用车市场上，联合动力电控产品份额约11%，在第三方供应商中排名第一（总排名第二）；驱动总成产品份额约5.9%，排名第四；电机产品份额约4.7%，排名第五；OBC产品份额约4.6%，排名第八。

各项亮眼数据背后，联合动力也曾深陷亏损泥潭。

02

净利润转正难解负债率高企

数据显示，联合动力的营收，从2021年的29.03亿元，一路飙升至2023年的93.65亿元，年均复合增长率达到79.63%。

与营收一同增长的还有研发投入。

2021年至2023年，联合动力累计研发投入达到15.89亿元，占同期累计营收比例达9.19%，复合增长率达到26.38%。

营收和研发的双双走高，并没有马上传递到净利润层面。2021年和2022年，联合动力分别录得归母净利润-2.5亿元和-1.79亿元，一直到2023年才实现归母净利润转正。

此外，源煤汇注意到，2021至2023年，联合动力经营活动产生的现金流量净额连年为负，分别为-4.91亿元、-1.37亿元和-0.97亿元。

图片来源：联合动力招股书

或是为了谋求增量，彻底解决亏损难题，联合动力又将目光瞄准了海外市场。

其实，早在成立之初，联合动力便已惦记上了海外市场这块肥肉，并展开布局。只是，其海外业务始终未能获得根本性突破，占总营收比例也几乎可忽略不计。一直到2023年，汇川技术开始强调出海，并在2024年提出出海是第一战略，联合动力才勉强找到突破口。

据披露，报告期内，联合动力境外收入为0.15亿元、0.26亿元、6.19亿元和3.85亿元，占同期主营业务收入比例为0.50%、0.51%、6.63%和6.39%。

对于境外收入的突然增长，联合动力并没有给出具体的原因，只是笼统地归结为公司国际竞争力显著提升。

回到市场层面来看，联合动力境外收入之所以能够在短时间内得以迅速增长，或有三个方面因素：

第一，大批量的国产新能源汽车开启出海浪潮。像前文提及的前五大客户中，便有不少车企布局出海，并已斩获不俗销量成绩。这也为联合动力追随出海打下良好基础；

第二，受汇川技术出海战略影响，通过产线出海的方式，联合动力在海外市场，也收获了车企之外的大批量其他行业订单；

第三，中国品牌在海外的认可度和竞争力整体提升。

如今，全球局势复杂多变，新能源汽车动力系统产业的部分零部件进口及产品出口，均面临潜在的不确定性，联合动力的海外业务增长是否具有可持续性，仍有待观察。

值得一提的是，从业务层面来看，联合动力的电驱系统是其营收大头。报告期内，该业务实现营收占同期总收入比例为96.45%、93.21%、83.01%和85.29%；其次是电源系统业务，同期占比分别为3.35%、6.64%、16.93%和14.6%。

整体上来看，联合动力的电源系统业务呈现走高态势，但与电驱系统仍有极大差距，尚难独挑大梁。此外，报告期内，联合动力的电源系统业务毛利均低于业内平均值，大有以价换量之嫌。

高度依赖电驱系统业务之外，联合动力的负债率也不容易乐观。数据显示，报告期内，公司负债率常年高于行业平均值，最高值曾达到70.42%。

图片来源：联合动力招股书

针对负债率高企、毛利低、深度绑定理想汽车等问题，源煤汇向联合动力发去问邮件，截至发稿未获回复。

03

岳阳富豪的新起点

纵然有不少问题，但凭借着对新能源汽车业务的深度押注，联合动力还是顺利走到了IPO的关口。

这背后，有一个非常关键的人物——汇川技术创始人、董事长兼总裁朱兴明。

2016年，朱兴明将新能源汽车业务列为汇川技术的四大战略业务之一，并提出了自动化和新能源汽车业务的双王战略。这表明他高度重视新能源汽车业务在公司整体发展中的地位。

即便在2019年汇川技术因进军汽车领域导致业绩短期承压，净利润同比下降18.42%时，朱兴明也没有放弃。他曾在公司年会上坚定地表示：只要汇川不被ST，就一定将汽车业务干到底！这种几近偏执的坚持，体现了他对新能源汽车业务长期发展的信心和决心。

这才有了联合动力后面的这一系列故事。

朱兴明的这种做事魄力，或与其早期多年的华为工作经历有关系。

60后的朱兴明，是湖南岳阳人。1985年，他以优异成绩考入东北重型机械学院（现为燕山大学）无线电专业，本科毕业后以专业第一名的成绩被保送攻读燕山大学研究生。

1991年，毕业后的朱兴明被分配到深圳一家小企业从事技术工作。之后，他进入华为电气（深圳市华为电气技术有限公司）工作。2001年，华为将电气业务卖给了美国EMERSON（艾默生）公司，朱兴明因此进入艾默生公司，并成为高层管理人员。

当时中国变频器市场几乎被国外品牌垄断，国产产品毫无竞争力。朱兴明认为，如果没有真正的国产变频器产品出现，中国的工业自动化水平永远会受制于人。他带着改变这一局面的执念，决定离开艾默生，创立汇川技术，自主研发国产变频器。

朱兴明希望通过创业，推动国产替代，让中国在工业自动化领域拥有自己的核心技术。这种执念，促使他放弃了艾默生的高管职位，选择了一条充满挑战的创业之路。

2003年，朱兴明与众多华为电气部门前员工，共同创立了深圳汇川技术股份有限公司。汇川技术以变频器业务起家，历经20年发展，已成为国内工控行业领军企业。2004年，朱兴明所领导的汇川技术团队，自主开发的第一台商业化矢量变频器面市。

2010年，汇川技术在深交所创业板上市。此后，汇川技术不断拓展业务领域。

汇川技术的成功，也让朱兴明积累了大量财富。

2023年胡润全球富豪榜显示，朱兴明及其女儿朱瀚玥，以190亿元的财富排名全球富豪榜第1181名，位居湖南岳阳榜首，因此也被称为岳阳首富。2024年的胡润百富榜上，朱兴明以130亿元身家排名第388位，位居岳阳富豪榜第三位。

如今，随着联合动力的分拆上市，朱兴明又将迎来事业上的新起点。

只是，当前的市场环境较22年前已经发生了翻天覆地的变化，年近六旬的朱兴明，能否再造一个汇川？

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